乐园关闭、高管减薪,负债激增,疫情下迪士尼还撑得住吗?

富途证券 2020-04-01 11:38:25

如果疫情导致上海和香港的迪士尼乐园关闭两个月,损失将高达2.8亿营业利润

3月下旬,迪士尼表示,由于受到疫情爆发的影响,计划通过发行债券的方式筹集近60亿美元的资金,以缓解现金流紧缺的燃眉之急。根据SEC文件显示,迪士尼发行的债券利率在3.35%~4.7%之间,到期时间为2025年-2050年。

虽然迪士尼并不是近期唯一一家在发债融资缓解现金流紧张的公司,但是其现金流情况依旧引发投资者关注。尤其是去年初收购福克斯并表后,在流媒体上投入过大导致利润下滑,现金流大幅减少,叠加今年疫情下,其乐园、酒店、邮轮、影院等收入大受影响,现金流更是紧缺,股价也一落千里,从去年最高点150多美元跌落,跌幅近40%。

所以,迪士尼出现流动性问题了吗?其短期风险是否可控?

1、迪士尼的危机:手上现金流有限,债务却不小

今年2月初,迪士尼公布了2020财年第一季度财报(10月-12月),财报数据显示,迪士尼实现营业收入208.6亿美元(单位下同),相比去年同期增长36.3%,环比增长9.2%,与市场预期基本持平;非通用准则(Non-GAAP)下持续经营业务净利润28.3亿,增长2.7%,稀释每股收益1.53美元,高于分析师预期的1.44美元。由于这是迪士尼流媒体业务Disney+上线以后的首份成绩单,备受市场关注。

从具体财报分析来看,本次财报值得关注的是依旧是其债务问题。2019年3月收购福克斯后给营收带来了较大的进步,但是利润上却「原地踏步」,主要是由于并表HULU、对ESPN+的投入增加及对Disney+的投入,同时并表后的债务问题也一直居高不下。2020财年第一季度财报显示,公司的流动负债在350亿左右,其中长期借款中一年内到期的债务在100亿左右,借款高达380亿左右。而由于合并福克斯及HULU的整体业务,同时在流媒体成本上的投资增加,公司的现金流也大幅下降,当前公司手上的现金及现金等价物只有68亿,不靠发债融资,叠加疫情对收入利润的影响,今年的债都可能还不上。

发债的方式确实缓解了迪士尼的燃眉之急,不过迪士尼的业务线中,除了受影响的乐园、酒店、邮轮、影院等收入外,其实流媒体业务是受益的,虽然ESPN+体育直播业务受影响较大。专做流媒体业务的奈飞就几乎不受大盘影响,股价跌落后回升,但是迪士尼依旧处在低位。

流媒体对迪士尼的贡献有多大?能够挽救几乎颗粒无收的公园度假村及影视娱乐业务吗?对利润的贡献又有多大呢?

2、业务拆解:超50%的营收利润受影响

拆分具体营收数据可以明显发现,迪士尼业务收入主要靠媒体网络与乐园及度假村两块。虽然2019年收购福克斯后,流媒体业务(后改为直面消费者和国际业务DTCI)大增,但从占比上看,2019全年,受疫情影响严重的乐园及度假村、影视娱乐业务占比合计为49.6%,而媒体娱乐及流媒体业务中,体育赛事直播的ESPN也占据一定份额,可见,疫情下过半的营收受到影响。

2月财报会议上,其首席财务官就曾表示,如果疫情导致上海和香港的迪士尼乐园关闭两个月,损失将高达2.8亿营业利润,其中上海迪士尼损失1.35亿,香港迪士尼损失1.45亿。万万没想到,上海跟香港的损失只是个开始,随着疫情的蔓延,美国、日本、法国迪士尼相继关闭。此前彭博分析师进行测算,如果美国迪士尼关闭,旗下酒店全部闲置,一天的损失就高达5000万,长期来看对二三季度营收打击不敢想象。

在营业利润上,主要的贡献也是靠媒体网络与乐园及度假村两块,主要是乐园业务,而影视娱乐整体的营业利润贡献较小,而包括流媒体在内的直面消费者和国际业务DTCI还未实现盈利。

从当前疫情影响来看,国外拐点尚未出现,而迪士尼六大主题乐园中,直营的三家乐园(美国两家、法国一家)开园时间遥遥无期,且未来开园后预计恢复也需要一定时间。同时,院线业务基本全军覆灭,基本没盼头,疫情下能期盼的只有媒体网络业务以及流媒体了,而媒体网络业务已是过去式,唯一的希望在Disney+上。

小结

不管怎么说,迪士尼的危机确实已来。

根据外媒报道最新获得的一封迪士尼内部邮件显示,为了应对新冠病毒疫情下公司营收乏力,迪士尼高管将集体减薪,执行董事长将放弃自己2020年所有的薪酬;首席执行官将放弃自己今年50%的薪酬,此外所有副总裁级别的员工,2020新薪资将减少20%,高级副总裁减薪25%,执行副总裁减薪30%。

在收入过半受影响下,要想保证利润,成本开支还得省,高管集体减薪可能只是第一步。在收购福克斯后遗留的债务问题也极大拖累了公司现金流,虽然当前来看公司暂时没有流动性危机,但是债务危机确实不小。

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