深圳机场:二跑道效益显现

群益证券 2012-01-13 12:43:29

深圳机场2010年9-12月营运数据显示二跑道资源逐渐显现正常效用,各项营运指标增速较之前月份显著回升1倍以上。

  深圳机场2010年9-12月营运数据显示二跑道资源逐渐显现正常效用,各项营运指标增速较之前月份显著回升1 倍以上。虽然2011 年全年仍受限于产能瓶颈,营运指标增长缓慢,但随着深圳机场持续优化航线布局、充分发掘跑道潜能,2012年营运指标将持续回升,增速将是2011 年的一倍或更高。加之目前二跑道属于租用方式,更有利于2012 年深圳机场净利润增长回升到10%以上水准。目前动态PE 为2011 年10 倍和2012 年9 倍。综合考虑2012 年底航站楼完工,后续长期增长空间打开。

  9-12月营运指标显示二跑道启用利好逐渐显现

  9-12 月各月主要营运指标,包括飞机起飞架次和旅客吞吐量增速均显著高于前期。9-12月增幅飞机起飞架次和旅客吞吐量分别增长7.16%和8.21%,远高于1-8 月分别为0.75%和3.28%的增幅。主要是第二条跑道启用后逐渐发挥出正常效能。货邮吞吐量同比增长仍然较缓,主要受国际经济环境不佳影响。

  第二条跑道7 月底启用之前,由于受到单一跑道产能瓶颈限制,飞机起飞架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量平均增幅分别为2%、5%和5%。

  7 月底启用后由于受到8 月大运会的管控影响,跑道资源未能正常显现其效用。我们预计第二条跑道资源经过合理布局使用,将在2012 年继续缓解机场产能瓶颈的限制,奠定营运指标增长的基础。

  2012营运指标增速回升+二跑道租用模式助推全年业绩增长

  2011 年受到跑道产能瓶颈限制,加之国际经济不景气对国际航线货物运输的影响,全年营运指标增长乏力。其中旅客吞吐量、飞机起飞架次、货邮吞吐量增长分别是5.7%、2.4%和3.4%。

  从9 月后营运指标增速持续回升的情况我们预测,2012 年深圳机场持续开发二跑道潜能,合理优化航班及提高营运效率,各项营运指标增速将持续提升,预计全年旅客吞吐量增速将恢复到近10%的增速、飞机起飞架次将恢复5%以上的增速。

  第二条跑道目前支付新增产量起降费中的10% 给集团的租赁方式将更有利与净利润增长。

  期待2012年底新航站楼建成启用 业绩提升空间更上层楼

  T3 航站楼及配套工程项目完工投入使用后,短期将对成本等形成压力,预计每年增加折旧2.5-3.0 亿元,主要集中在2013 年表现,届时净利润下滑15%-20%。

  长期来看,产能瓶颈打开后2014 年开始飞机起飞架次、旅客/货邮吞吐量的增长将在10%-15%,带动营收增长,净利润率水平逐步恢复到以往32%-36%的水平,预计2015 年时,盈利在11-14 亿元。以日后每年约10%的稳定增长计,给予其10 倍的PE,其合理价值在6.5-8.0元;若考虑到航站楼建好后非航业务等收入的提升,盈利水平有可能好于预期。

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