未来资产：携程有望获得长期持续增长

　　2月22日消息，未来资产发布投资报告，将携程网的目标股价从31美元下调至26美元，维持其“持有”股票评级。

　　以下为报告的主要内容：

　　携程2011年第四季度营收较我们的预期高1%，较市场平均预期高5%，但其股权激励前的运营利润和净利润（按美国通用会计准则计算）较我们的预期分别低6%和15%，较市场平均预期分别低11%和5%。

　　携程第四季度股权激励前的运营利润率环比下降4.9个百分点至35%，下降是因为毛利率下降1个百分点，研发费用增长1.7个百分点，营销开支增长1.9个百分点，一般及行政费用增长0.5个百分点。

　　携程预计，公司2012年第一季度营收较为疲软，将同比增长15%至20%，股权激励前的运营利润率为27%至28%，2012年全年运营利润率也较为低迷，为30%。

　　我们的调查显示，携程当前提供的一项优惠占酒店佣金营收的90%，各项优惠在酒店佣金营收的占比平均为43%。这会致使其2012年毛利率下降2.4个百分点，利润率下滑还可能因投资所致。

　　尽管携程2012年的利润率似乎很难估量，但我们认为它有望获得长期持续的增长。我们将携程的目标股价从31美元下调至26美元，维持其“持有”股票评级。

　　携程第四季度财报突显的挑战包括：1）商务旅游环境严峻；2）增长战略转向休闲领域；3）O2O（线上到线下）的挑战日益增多。

　　我们的调查显示，携程的优惠在酒店佣金营收的占比平均为43%。

　　我们预测，携程2012年第一季度营收同比增长25%，股权激励前的运营利润同比下滑20%，股权激励前的运营利润率为28%；2012年全年营收同比增长26%，股权激励前的运营利润同比增长6%，股权激励前的运营利润率为31%。

　　不计现金，携程对应2012年预期收益的市盈率为17.3倍，未来三年的年复合增长率预计达18%，未来五年的年复合增长率预计达22%。携程的价值开始显现出来，但其增长催化剂要到2012年下半年才会出现。(文/乐邦)