神州租车IPO暂停:资产负债率过高悬疑

中国财经首页 2012-04-26 14:56:32

知情人士透露,由于资产负债率过高,神州租车在美国资本市场遭冷遇,不得不暂停IPO。

  4月25日,被寄予“中国租车第一股厚望”的神州租车突然宣布赴美IPO暂停。原本按照计划,神州租车将于4月26日在美国纳斯达克证券交易所挂牌上市。事实是,在此之前,神州租车的赴美上市路就经历几番坎坷。

  97天前(1月19日),该公司向美国证券交易委员会(SEC)递交F-1上市申请,成为2012年第一家启动赴美上市的中国公司,也是第一家正式启动IPO的中国汽车租赁公司,计划融资3亿美元。主承销商为摩根大通。

  接着,神州租车为了成功发行,增加了两家重量级的承销商。3月27日,神州租车提交最新F-1文件显示,公司新增美银美林、摩根士丹利为联合承销商,使得本次IPO的承销商变为摩根大通、美银美林、摩根士丹利3家公司。而据路透统计,2011年投行收入排名中,这三家分坐全球投行的冠亚季军。

  然而十多天后,情况再度生变。4月11日,神州租车公布发行价为10.50-12.50美元,除去上市相关费用后,按中间值计算,公司将从本次IPO获得约1.125亿美元(如果承销商全额行使超额认购权是1.213亿美元)。如此融资量远低于当初计划融资量。

  4月24日,有消息称神州租车将提前一天即4月25日在纳斯达克上市。但25日市场得到的答案是IPO暂停。

  有消息称,“由于美国投资人给出的公司价值未获得公司及股东的认可”,神州租车才决定暂停IPO的。但据知情人士透露:“实际美国没有机构认购神州租车的股票,此前较捧中国概念股的亚洲投行甚至都没去美国参与路演和询价,所以它不得不放弃IPO。”

  资产负债率过高悬疑

  神州租车官方称:“美国投资人很难对中国谋求上市的企业给出一个公允、合理的价格,为避免出现唯品会流血上市,首日破发的情况,神州租车在保证自身安全的前提下,决定停止IPO发行。”

  长期跟踪神州租车的“I美股”分析师吴桑茂认为,这意味着美国投资者连10.50-12.50美元的发行价也不愿意出。按照神州租车计划发行1100万的ADS计算,神州租车可能连1亿美元都难融到。

  资产负债率过高是市场最担心的。“I美股”数据显示,神州租车2010年2011年的资产负债率非常高,分别为91.5%和95.8%。且其固定资产中大量是以车辆形式存在的固定资产。对于租车行业来说,车辆是很容易贬值,公司较早公布的招股说明书显示,车辆折旧分别占2009年和2010年收入的22.1%和33%。公司车辆折旧采用直线法,在7年中摊销,2009年公司车辆的实际折旧率为13.57%。

  上述人士表示:“美方做了详尽的尽职调查,认为神州租车实际上可能已经资不抵债,最后剩在公司账上的是一堆废旧车辆和几十亿的银行贷款。所以提前用脚投票了。”

  另外,尽管神州租车已经将在美融资额从最初计划的3亿美元大幅调低,但并不能打消投资人的顾虑。

  财报显示,目前神州租车账面上共拥有1亿美元的现金及等价物,但这其中,各类银行借款就占了7800万美元。更为重要的是,其短期负债以及一年内必须偿付的长期负债之和竟高达2.45亿美元。“也就是说,上市融到的钱刚刚够还债而已。而且大量债务将在今年7月份到期,届时公司的财报会更难看。

  数据透明度担忧

  除了资产结构令投资者担心以外,神州租车的股权结构也存在隐患。

  2010年8月,联想投资出资10亿美元,控股神州租车。招股说明书显示,上市之前,联想控股的Grand Union基金持有神州租车64.49%的股权,神州租车创始人兼CEO陆正耀和其妻子通过Haode Group和Sky Sleek Limited两家公司,共持股29.12%

  “公司实际上只有两个股东,股权并不分散。”上述人士指出,“这令市场产生信息能否完全透明的疑虑。而且一旦实际控制人退出,神州租车将受极大影响。”

  对于信息透明的担忧或许已经成为现实。招股说明书显示,神州租车自2010年第三季度以来一直亏损,2011年累计亏损约2380万美元。但2012年一季度,公司突然实现扭亏,单季营业收入5820万美元,环比增长27%,实现净利润80万美元。息税折旧前收益更是环比增长57.7%。

  出租行业内人士表示:“神州租车的收入增长爆发,需要更多说明。”

  重启启动上市步伐?

  尽管失去IPO供血,但对于日后的发展,神州租车官方回应信心满满:“根据神州租车招股书显示,神州租车目前账上现金6个多亿人民币,且每个月的运营现金流为正,也就是意味着,没有IPO融资,公司也能保持正常发展。”

  根据神州租车披露的财务数据,2011年结束,神州租车流动负债高达20.91亿元。更加值得注意的是,根据“I美股”的统计,神州租车一年内到期的短期和长期借款分别为2.17亿元和8.25亿元,合计高达10.42亿元。

  “I美股”分析师吴桑茂认为,神州租车可能会进一步融资。神州租车方面表示,公司目前还没有新的融资计划。只会选择合适的时间窗口,重新启动上市步伐。

  既便如此,IPO暂停对神州租车的另一项影响是高速发展的态势可能放缓,过去数年神州租车跨越式发展就是依靠巨额资金做后盾。

  虽然今年一季度,神州租车实现了盈利,净利润达人民币530万元。但吴桑茂分析,由于神州租车营业现金流为正,只要不扩张买车,就能够实现盈利。但若不买车,其市场占有率可能出现下降,这是摆在神州租车面前的另一道难题。

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