北京旅游欲定增14亿玩杠杆游戏

理财周报 2012-05-21 10:46:38

时尚之旅酒店,定位中高端,是北京旅游欲定增14亿收购的标的。

  一家2010年1月注册的酒店,自2011年3月开始试营业。注册资本仅1亿的酒店,短短两三年内拥有15家自有产权门店,扩张速度着实惊人。

  这家酒店的名字叫时尚之旅,定位中高端,是北京旅游欲定增14亿收购的标的。

  时尚之旅酒店得以高速扩张,资本杠杆的力量功不可没。而杠杆幕后的“操手”就是北京旅游大股东华力集团的实际控制人丁明山。

  丁明山早在2003年已崭露头角,他旗下的“四方系”曾在泰阳证券控制权争夺战中与名噪一时的“鸿仪系”大打出手。而今,其麾下华力集团的业务已遍及地产、医疗、能源等领域,资产达60多亿。

  三家投行参与的“杠杆游戏”

  2011年3月,华力集团斥资5.3亿认购北京旅游的定增股份,取代原来的大股东昆仑琨,正式入主北京旅游。彼时,海通证券是定增的主承销商。

  此后,华力集团利用资本杠杆,迅速做大时尚之旅酒店,都紧密围绕着北京旅游这一上市公司平台运作。

  同样在2011年3月,经过一次股权转让,华力集团全资控股了时尚之旅,并把注册资金由4亿减少到1亿;同年9月,北京旅游设立的华胜旅业股权投资基金以0.97亿从华力集团接手时尚之旅97%的股权。

  “通过华旅基金运作资本的方案是民生银行(600016)投行部推荐的”,北京旅游证券事务代表对记者表示,“华旅基金的成立初衷是做大时尚之旅,为后续将其注入上市公司创造条件”。

  据记者了解,华胜旅业基金向外集资一共10亿,其中6.5亿是从山东信托发行的“恒裕1号酒店基金集合资金信托计划”募集而来。

  该产品的预期年化收益率达12.5%。这意味着,即使刨去信托公司的管理费,6.5亿的融资成本也超过12.5%。

  一位专注于酒店行业PE投资的人士向记者介绍,“当前市面上,酒店行业PE投资愿意出资的人较多,但可投项目较少。对于初创的中高端酒店,利用基金来投并不合适,经济型酒店不少都开始向上发展,比如汉庭的全季,初创酒店短期内盈利会较难,通过IPO或并购退出的可能也不大”。

  然而“背靠上市公司大树”的华胜旅业基金似乎能够克服上述退出难题。此番北京旅游欲定增1.53亿股,募集不超过14亿,收购时尚之旅的全部股权和6.75亿债权,正是在为前次高杠杆融资“还债”。据华力集团相关人士透露,北京旅游这次将会用新的承销商银河证券。

  当记者向北京旅游问及,时尚之旅在日后是否会延续之前的扩张势头,其证券事务代表称,“原定在2013年,时尚之旅拥有30家门店的计划暂时没有改变”。

  记者了解到,每家门店投入成本平均约0.6-0.8亿,以此估算,时尚之旅酒店未来的融资缺口约9-12亿,“杠杆游戏”似乎还会继续。

  委托贷款助力酒店一季度“扭亏”

  时尚之旅高速扩张之下,却是财务报表上连续两年的亏损。2011年和2010年净利润分别亏损560万、235万。对此,北京旅游解释是“酒店行业特点,前期投入大”。

  终于,两年连亏的局面在今年1季度被扭转,净利润达152万。但再细看,利润构成中仅财务收益一项就贡献了446万。财报附注显示,实现的财务收益是投资结构性理财产品和定期存单所得,时尚之旅当时账面上的货币资金是4亿。

  这4亿资金主要来源于2011年8月华胜旅业通过民生银行向时尚之旅提供的6.75亿0利率委托贷款。记者从一位资深银行信贷人士处了解到,“委托贷款,是把一家公司在银行里的存款贷托给指定的另一家公司,其中可能会有担保或抵押,贷款利率在部分银行最低可以到0,一些开发商向私募融资也会采用这一手段”。

  《上市公司非公开发行股票实施细则》规定,上市公司定增,应有利于增强公司持续盈利能力。而收购2年亏损的公司与规定存在一定矛盾。这不免让人怀疑华力集团是否有意粉饰时尚之旅1季度利润,造成“扭亏为盈”假象,以便定增预案在证监会审批时提高通过概率。

  时尚之旅祸福未定  控制权争夺战或重燃

  记者就上述疑问询问了2位保荐代表人,他们均表示,“定增成功收购连年亏损资产的案例的确罕见,但公司有意做高1季度利润的可能性不大。资产状况的优劣在于对收购标的未来盈利能力的论证,出具的盈利预测报告有其法律效力,并且日后可能会附有相关盈利承诺”。

  盈利报告预测时尚之旅在2012年可实现营业收入1.04亿、净利润1040万。同样定位于“时尚型商务酒店”的山水酒店在2011年营业收入2.36亿、净利润2021万元,约为时尚之旅的2倍。但其在营酒店已有21家,而时尚之旅仅有7家。

  “时尚之旅的优势在于与大连万达的合作协议,拿到房产的成本较低,大约是市价的6-7折。但这或许也会制约它的扩张,因为万达广场的选址有些偏僻,这样就失去了部分地段上的优势”,中国经济型酒店网CEO胡升阳认为。

  可见,时尚之旅酒店未来发展成功与否仍存在较大不确定性。这或许是华力集团并没有如先前媒体所预想的,向北京旅游注入医疗、矿业等优质资产的原因之一。

  华力集团表示,“选择时尚之旅注入有当地政府的意见,他们希望能注入的资产是与上市公司原有业务相近的”。

  但是,北京旅游的前三大股东持股比例都相差不大,当时华力的持股比例仅比昆仑琨多0.7个百分点。资产规模达100亿的昆仑琨,日后觊觎优质资产而重燃控制权争夺战,这不是没有可能。(文/金耀)

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