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美银美林:酒店业务竞争影响携程利润率

新浪科技 2012-07-27 17:04:24

携程二季度财报发布后,美银美林7月25日发布研究报告,指携程酒店业务竞争继续影响利润率,机票等其他业务保持平稳发展。

  携程二季度财报发布后,美银美林7月25日发布研究报告,指携程酒店业务竞争继续影响利润率,机票等其他业务保持平稳发展。

  以下为报告全文:

  酒店业务竞争继续影响利润率

  携程第二季度营收符合此前预告,而每股收益高于此前预告。这主要是由于携程进行了总额2.2亿美元的股票回购,导致总股本减少了4%。然而,没有迹象表明携程将退出低端旅游度假市场的酒店业竞争。携程计划继续开展推广项目,包括电子优惠券和团购,以推动用户量的增长。此外,携程将加强营销活动,提升产品认知度,覆盖更多用户。

  我们预计携程第三季度运营利润率将下降至16%,低于第二季度的17.3%,这一部分是由于较低的毛利率以及销售营销费用的增长。我们同时调整携程2012财年税率,以反映与3亿美元股票回购相关的税务支出。

  因此,我们将携程2012、2013和2014年每股收益预期分别下调14%、17%和11%。根据DCF估值法,我们将携程目标股价从25美元下调至21.3美元,其中包括每股ADS股份现金4.7美元,每股ADS股份证券投资1.3美元,并考虑10%的折扣率和4%的终端增长率。

  其他业务保持平稳

  机票业务的增长和毛利率符合预期。2012年上半年,机票销量增长率为15%左右,而销售佣金则保持平稳,因为较高的机票价格弥补了较低的佣金比例(仍未4%至5%)。携程继续培育新业务,例如旅行评论、豪华旅行、青年旅社预订和假期租赁等。因此,携程的员工总数有可能在当前的1.7万人基础上继续增长。相对于酒店业务的竞争,我们对这些新业务长期利润率压力的担忧较小,因为这些业务将在最初投资之后带来营收。

  股票回购推升第二季度每股收益,第三季度业绩预告符合预期

  携程第二季度净营收为9.74亿元人民币,同比增长17%,符合15%至20%的预告,但略低于分析师平均预计的19%。酒店业务营收同比增长12%,预订量同比增长20%,但电子优惠券项目导致佣金比例下降了7%。航空、团队游、企业旅行业务营收分别同比增长16%、24%和25%,占总营收的40%、13%和5%。每股收益为0.13美元,同比下降51%,仍高于分析师平均预计的0.09美元。这主要是由于携程进行了股票回购。携程预计,第三季度营收将同比增长15%至20%,而分析师平均预期为20%。(文/邱越)

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