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携程Q4的利润率水平是在改善吗?

i美股 2013-02-03 12:00:23

携程还难做到不增加市场费用投入就能保持增长;其利润率水平也依然难在短时间内改善。

  北京时间2月1日 携程周四盘后公布了Q4财报,处于价格战之中酒店业务又获得了36%的预定量增长,营收增长也有17.2%;均符合上季度公司的预期。此外,机票和度假业务营收也分别增长18.2%和27.3%;前者高于预期,后者符合预期。公司净营收达到11亿元人民币,同比增长19%,符合公司此前给出的15-20%的预期;非GAAP每股收益35美分,大幅高于分析师平均预期的25美分。

  酒店预定量的增长说明2012年7月开始的价格战取得了不错的效果;不过代价也很大,其净利润连续三个季度出现同比下降。作为投资者和携程管理层希望看到的是通过一段时间的价格战之后,不再继续投入价格战时期那么多的市场费用,依然可以保持自己的市场份额;这样利润率水平才可能恢复过来。

  携程Q4净利润1.93亿元人民币,同比下降24%,降幅较Q2、Q3的55%和40%的降幅逐渐放缓;这是说明携程在打价格战的同时利润率依然在好转吗?

  净利润降幅收缓来自少数股东权益变动,运营利润降幅仍在扩大

  携程2012年Q2、Q3、Q4的净利润降幅的确在不断收窄;但是,我们如果从运营利润看,同比降幅仍是在扩大:

  携程Q2、Q3的运营利润降幅分别是37.4%和37.5%,本季度却下降了48%,降幅扩大了10个百分点。那为什么携程本季度的净利润降幅是在收窄的呢?主要是少数股东权益和政府补贴(Other income)不同所致。

  往季财报中,携程在净利润之后都要扣除200万元人民币左右的少数股东权益后才是归属于上市公司的净利润;但是本季度携程财报上的少数股东权益科目却有3000万元人民币正向收入。此外,本季度政府补贴让Other income科目也达到5800万元人民币,而上季度只有610万元人民币。所以才会出现携程本季度的净利润(1.9亿元人民币)远高于运营利润(1.2亿元人民币)的情况。

  携程Q4的市场与营销费用支出占总营收的比例依然高达24%,与Q3占比持平;非GAAP营运利润率水平则从Q3的25%降至21%;由此看出,携程的利润率水平并没有回升。不过,在OTA酣战之时也许利润率并不是最重要的;市场份额的增长应该更受关注。

  关于酒店和机票价格战

  相对于利润率水平,大家似乎更关注携程的酒店和机票预定量能否保持快速增长。在酒店返现获得预定量的大幅增长之后,携程还将在春节后把返现措施扩展至机票预定和自由行业务。接下来的两个季度,携程酒店和机票预定量能有怎样的增速值得关注。

  酒店业务自2012年下半年开始返现后,Q3预定量同比增长了40%,Q4在一些酒店连锁集团退出返现政策的情况下依然保持36%的增长说明价格战依然有效。预计接下来在酒店价格战还会保持目前的态势继续下去;携程预计2013年Q1酒店预定量还可以保持25-35%的增速。

  对于机票预定价格战,目前艺龙和同程只在京沪广深四个城市间的机票推出了返现活动。携程目前对机票价格战还处于策划阶段,预计也是从这四个城市开始;但是否全面扩展至所有航线需要看市场反映情况。对于机票预定量的增长是价格战关注的重点;携程预计Q1机票预订量将增长15-20%。那Q2可以获得多大的增量呢?

  在支出方面,酒店业务价格战已经进行了半年多,营销支出也许可以维持平衡或小幅缩减;不过在机票领域的营销则刚开始,所以总体营销费用依然会增长。因为机票价格战要到春节后才开始,所以市场营销费用在2013年Q1增长不会很大;携程预计与Q4差不多。不过,2013年Q2机票更多地展开价格战之后应该会有较大幅度增长;当然增长的幅度还取决于机票价格战的激烈程度。携程在财报电话会议中表示,考虑机票和酒店价格战因素在内,2013年Q1的非GAAP运营利润率水平应该在20-21%左右。

  所以,携程依然处于价格战在早期阶段;还难做到不增加市场费用投入就能保持增长;其利润率水平也依然难在短时间内改善。但是,通过价格战他可以获得其最重要的两大业务--机票和酒店预定量的增长,提高市场份额,从而保持自己的行业地位;因此他也将继续投入资金把价格战打下去。(作者/吴桑茂)

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