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并购效应显现 携程将在阵痛后开始快速增长

巴伦周刊 2016-02-01 14:15:53

因为要与最大的竞争对手去哪儿合并,携程今年的利润会进一步下降。但在合并完成之后的未来几年,携程的营收和利润将会快速增长。

全球经济表现不一,中国经济依然向好。按照官方的说法,上个季度中国GDP增长率降到6.8%,达到2009年以来最低水平。经过多年的高速建设之后,中国传统产业因为产能过剩而处境困难。去年,钢铁价格大幅下滑,这是1981年以来的第一次。中国旅游开支倒是增加了19%,在线旅游开支更是上涨了26%。根据投行野村证券的报告,未来5年中国在线旅游开支可能还会增加2倍,到2020年时达到1700亿美元的规模;高盛的预测为2000亿元。如果预测正确,到2020年中国在线旅游市场的规模将超过美国。

在中国,携程在在线旅游市场所占的份额比Priceline和Expedia在美国所占的份额之和都要高,然而携程的市值只有121亿美元,Priceline高达530亿美元,Expedia也有152亿美元。

竞争压力减小市场份额上升

最近一段时间竞争对手后撤,携程面对的竞争压力更小了。目前携程的利润仍然微薄,去哪儿继续亏损,因为要与最大的竞争对手去哪儿合并,携程今年的利润会进一步下降。但在合并完成之后的未来几年,携程的营收和利润将会快速增长。携程股价(美国存托凭证)在过去的一年内上涨了77%,由于中国股市大跌,携程的股价最近也受到冲击,降至42.68美元,比11月时下跌了20%以上。尽管如此,今年携程股价仍然可能增长30%。

携程占有在线机票预定市场的38%,占有在线酒店预定市场的43%。交通和酒店业务分别将为携程贡献40%的营收,其它营收来自于旅游团和商务旅行。去年10月,携程和北京去哪儿达成合并协议,去哪儿在机票预定市场上与携程旗鼓相当,酒店业务规模相当于携程的一半。高盛分析师大卫·金(David Jin)认为,合并之后两家企业的份额将进一步增长,他预测到2017年时公司将占中国在线酒店业务的64%,占在线机票预定市场的83%。

野村证券分析师石佳龙(音译Jialong Shi)本月初在报告中写道:“我们认为机票市场的竞争已经结束。”酒店预定市场还有一些竞争。阿里巴巴旗下阿里旅行向在线购物者提供旅游产品,但它的酒店数量比携程和去哪儿少很多。携程与其它企业的关系很“和谐”。Priceline拥有携程一定的股份,百度已经是去哪儿的股东,它还会成为携程的投资者。携程控制艺龙少量股份,腾讯对携程和艺龙都有兴趣。中国机票大多数已经通过互联网预定,酒店却只有四分之一,未来增长的空间仍然很大,出现新的竞争对手也是有可能的。

利润率回升

合并对利润率的影响将是深远的。以前携程和去哪儿会进行残酷的价格战,为了赢得市场份额它们被迫投入巨额资金营销。2013年携程的利润率降到了16%,2014年由正转负,2015年估计只有3%;2月中旬携程将发布2015年四季度财报。到2017年,华尔街预计携程的运营利润率将攀升至20%,未来会继续增长。反观Priceline,它的利润率已经接近40%。

高盛分析师西斯·泰瑞(Heath Terry)主要研究美国互联网公司,上周他将Priceline和TripAdvisor的股票评级降为“出售”,将Expedia股票评级为“中性”,并指出Expedia股价有进一步下跌的风险。他写道,美国在线旅游已经达到很高的普及率,增长将会进一步放缓。当前酒店房间销售火爆,一些酒店经营者希望拿到更优惠的折扣价。在过去的几年,在线旅游企业增长迅猛,但高增长时代已经过去。

中国完全不同。学生和新员工(1985年至1999年出生的人)占了中国人口的四分之一,占了在线用户的一半。未来他们在中国经济中扮演的角色将越来越重要,在线业务也会更加繁荣。中国中产阶段正在快速膨胀,年轻一代的休闲开支比父母一辈更多。中国政府鼓励消费者旅游,以此拉动经济的增长。目前旅游者最喜欢去的地方是香港和澳门,去日本、泰国、柬埔寨的人也越来越多。

今年携程的利润将因为合并而大幅下降,因为它要承担去哪儿的亏损,还要动用资金完成交易。12月时,携程还执行了2:1的美国存托凭证拆股计划。

去年10月时,高盛将携程股票评级上调为“买入”,它认为携程的每股收益今年将下降超过50%,降至68美分,到2017年回升到1.91美元。携程目前的股价是高盛每股收益估值1.91美元的22倍。高盛给出的目标价为60美元,这意味着携程还有40%的上涨空间。1月时,野村证券将携程股票评级为“买入”,目标价50美元,有17%的上涨空间。华尔街的平均目标价为55美元。携程增长迅速,竞争降温,这样的估价应该是合理的。

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