大摩首次覆盖亚朵，给予36美元市场最高目标价，看好中高端酒店龙头的高成长空间

2023年8月30日，摩根士丹利发布亚朵首次覆盖报告，大摩在研报中表示，亚朵是排名第一的中高端酒店品牌，增长速度远超同业。

首先，在酒店数量方面，截至2023年6月，亚朵已开业1000多家酒店，规模大幅领先（行业第二名仅约300家）；其次，亚朵每年新增酒店200多家，而其他中高端品牌仅能增加50-100家，体现了亚朵品牌强大的竞争力。从2019年到2022年，亚朵客房数量复合增长率达到32%，并预计2022年至2025年的年复合增长率将保持在28%，是其他国内外酒店品牌增速的3倍（同业增速约为10%）。

同时，大摩根据AlphaWise的地理位置数据测算，亚朵未来将覆盖中国的270个城市，仅旗舰品牌亚朵，门店数量就有望超过2,400家。

亚朵经过多年的产品升级迭代，已经具备成熟的回报确定性高的酒店产品，将推动盈利水平和现金流的健康增长。自2013年成立至今，亚朵在中国的31个省会城市均实现覆盖，并迅速扩张到周边城市。大摩认为，亚朵目前已经不需要通过直营或重资产投资的方式展示品牌，未来完全可以通过轻资产模式实现快速的网络扩张。

大摩表示对亚朵规模扩张和利润增长充满信心，预期2025年收入60.4亿，2025年EBITDA 17.3亿。给予目标价36美元，对应18x 2025年EV/EBITDA，相对华住15x 2025年EV/EBITDA有20%溢价。