七天私有化为进军中高端酒店埋下伏笔？

　　美国当地时间2012年9月26日，上市不到三年的7天连锁酒店集团宣布，已收到以联席董事长何伯权与郑南雁为代表的一个股东集团约6.35亿美元（约合40亿元人民币）的私有化收购要约。该要约的报价为每股美国存托股票（ADS）12.7美元，较7天连锁9月25日收盘价溢价20.2%。该股东集团除何伯权与郑南雁外，还包括美国凯雷集团(CG)及红杉资本中国基金（Sequoia Capital China）；其计划通过股权资本基金和第三方债券来为此项交易融资。7天连锁于2009年11月20日在美国纽约证券交易所上市，发行价为11美元（1ADS=3普通股），共计发行1010万股美国存托股票（ADS），融资1.1亿美元。

　　7天连锁在纽约证券交易所登陆3年之际，却选择了私有化退市。7天创始人、联席董事长郑南雁曾接受《第一财经日报》采访时称，私有化的主要原因是7天的股价和市盈率被低估，其相信私有化后更有利于7天未来灵活化经营。

　　在近一年多来因为做空机构猎杀中概股而导致美国资本市场对于中概股普遍打压情况下，7天连锁自然也不能独善其身。但7天连锁并未象其他中概股一样，受到一些做空机构的“亲睐”而受到做空的攻击，其公司架构体系中也没有备受争议的“VIE架构”，而其业务模式却是查理˙芒格一向热衷的规模经济，至少是华尔街资本市场能看得懂的业务模式。目前在美国资本市场中与七天业务模式类似的有如家、汉庭。七天市盈率目前为23，汉庭目前的市盈率为44，而如家目前的业绩属净亏损，股价仍旧能达到28美元左右。这个说明尽管市场对七天估值或许存在不合理的地方，但对于七天所属的酒店连锁业估值却不存在整体偏低。七天的股价年初亦上过16美元。因此目前市场的七天的估值偏低或者市盈率偏低或许只是暂时的。在这样的背景之下，个人观点认为七天连锁需要稍长的时间来证明自己或者与美国资本市场加强沟通来提升自己，而目前股价市场表现还不至于到一定要私有化的地步。

　　那么，七天连锁私有化还有其他深层次的考虑么？

　　就在几个月前， 7 天连锁酒店集团发生几件重要的事情。

　　2012年6月12日，7天宣布董事会批准一项股票回购计划。公司董事会已经授权公司在未来12个月内，回购不超过2500万美元的公司自身的美国存托股票。同时7天宣布其战略作相应调整。7天将长期发展战略进一步调整为以加盟店为核心的快速扩张模式。2012年3月26日，7 天连锁酒店集团宣布：董事会任命郑南雁担任董事会联席主席，并将继续担任首席执行官至2012年6月30日，之后将由林粤舟接任首席执行官一职。7天连锁酒店集团表示，此次管理层调整主要是为了将公司的日常领导事务移交给林粤舟；让郑南雁可以专注于推行公司包括推出定位于高端市场的新酒店品牌，以及进一步开拓公司领先的电子商务平台和提供会员增值服务的机会等战略。

　　截止2012年6月30日，7天连锁账上的资金余额为9700万美元。而资产负债表中，短期借款的余款亦达到4500万美元。7天连锁的流动比率与速度比率均低于1。其资金状况并不容乐观。再拿2500万美元去回购股票，手中的现金自然捉襟见肘。而发展高端市场新酒店品牌，其投入亦不菲。因此发展以加盟店为核心的模式而弱化以资本趋动的直营店，或许是不得已的选择。从回购、到开发高端市场，还有店面扩张，摆在七天连锁酒店面前的是要再启融资渠道。增发股票就代表着现有股东手中权利的稀释，在目前中概股整体估值的大环境下在公开市场融资显然并不太合适。而七天酒店目前手中的长短期借款合计已有5200万美元，并且流动比率及速动比率均低于1，再开启债务融资并不一定能获得一个较有优势的信用评级。如果获不了较高信用评级，则七天将会负担较高的债务成本。

　　再来看看七天的私有化方案。

　　此次私有化方案是由以何伯权与郑南雁为代表的一个股东集团发起。该股东集团还包括美国凯雷集团(CG)及红杉资本中国基金(Sequoia Capital China)；其计划通过股权资本基金和第三方债券来为此项交易融资。

　　几乎就在同一时期凯雷集团在酒店行业也有大动作。2012年7月5日，凯雷集团对外宣布称，其已正式投资“桔子酒店”所属的酒店集团Mandarin Hotel Holdings Limited，并且凯雷以49%的股权取得该公司的控股权，凯雷投资集团董事总经理张弛将担任公司的联席董事长，公司创始人吴海将继续担任公司首席执行官。Mandarin Hotel Holdings Limited作为一家设计师酒店集团，其包括“桔子水晶酒店”和“桔子酒店”两个品牌，分别面向中高端和中端市场，目前国内共有25家酒店。 另外，2007年11月，凯雷集团曾出资1亿美元，投资开元旅业旗下的开元国际酒店管理公司，获40%股份。开元酒店集团旗下拥有“开元名都”、“开元度假村”、“开元大酒店”、“开元·曼居酒店”和“文化主题类酒店”五大高星级酒店品牌。该公司官方资料显示，公司管理和签约的酒店达100余家，客房总数逾3万间，分布在北京、上海、浙江等19个省、自治区及直辖市。

　　如果把凯雷集团针对中国酒店业几次投资联系起来，可以发现，凯雷投资的开元酒店属于高端酒店市场，投资的桔子酒店属于中高端市场，而投资7天连锁酒店属于中低端酒店市场。这样，一旦投资7天连锁成功，凯雷对于中国酒店市场的高中低市场均有投资。凯雷是全球最大的私人股权投资基金之一，私募基金通常都有丰富的并购整合经验。凯雷对手中的酒店资源通过其丰富的整合经验予以整合也并非没有可能。

　　再看看七天连锁。七天连锁在多个不同的场合亦表达进军中高端酒店市场的意愿。2012年3月26日，7 天连锁酒店集团宣布的人事任免中也提到：此次管理层调整主要是为了将公司的日常领导事务移交给林粤舟；让郑南雁可以专注于推行公司包括推出定位于高端市场的新酒店品牌，以及进一步开拓公司领先的电子商务平台和提供会员增值服务的机会等战略。

　　当七天连锁与凯雷的名字联系起来时，凯雷手中的酒店资源就不可避免的同七天联系起来。对于七天与凯雷而言，二者手中的资源是可以形成互补的：七天可以通过凯雷手中的资源快速建立中高端品牌，而凯雷亦通过七天资源建立了立体化的酒店业务模式。一旦整合成功，那么中国就将诞生一个集高、中、低级立体化经营酒店的巨无霸！

　　同时，一旦有凯雷资本等私募基金的加入，七天连锁将不再为快速扩张而为钱发愁。而另外一旦私有化之后，七天亦不必为了季度的业绩而去不停地开店来趋动业绩来迎合资本市场。七天可以沉下心来，放慢步伐去修复整合因快速扩张而留下的一些隐患，可以更轻快的步伐向前行。

　　因此，相对于公开市场增发股票，以及债券市场融资，7天连锁私有化可以为7天连锁解决融资渠道的同时，也迎合7天连锁向中高端酒店进军的需要，同时也为7天卸下了业绩预期的枷锁，也为7天的重组提供变利。一旦7天将凯雷其他的酒店资源重组进来，7天连锁的企业估值将会更大。重新上市的道路也将一片光明。

　　本文系个人见解，仅供参考。（文/Hotashang）